近日，曹操出行有限公司（下称“曹操出行”）向港交所递交上市申请，华泰国际、农银国际、广发证券（香港）担任其联席保荐人。

据招股书介绍，曹操出行由吉利控股集团于2015年孵化成立，使命是以科技重塑绿色共享出行。该公司的平台连接乘客与司机，创立伊始即推出“曹操专车”服务，并致力提供安全、实惠及便捷的全面出行服务。

贝多财经了解到，曹操出行所在的共享出行赛道，近年来在资本市场的动作频频。就在曹操出行递表的一个月前，嘀嗒出行、如祺出行相继于3月19日和3月25日向港交所递交招股书，继续冲击港股上市。

此外，T3出行、享道出行等也曾传出IPO消息，但至今仍未有企业成功拿到上市通行证。在这场“共享出行第一股”的角逐战中，曹操出行能否成为先行者？

一、定制模式下，规模与口碑并行
根据弗若斯特沙利文资料，中国拥有全球最大的出行市场，2023年市场规模达到7.5万亿元，其中共享出行服务市场规模为2821亿元，渗透率为3.8%，共享出行将进一步渗透至整个出行市场。

预计到2028年，共享出行市场预计将增长至7513亿元，自2024年起的复合年增长率为20.6%，市场渗透率将提高至7.3%。其中，共享出行于2024年至2028年期间，在不同出行方式中预期增长最快。

但纵观行业态势，共享出行早已不是亟待开发的蓝海，准入门槛参差不齐也成为其发展痛点之一。面对国内市场竞争日趋严峻的大环境，曹操出行走出了一条根据实际运输需求对车辆进行合理配置，覆盖车辆全生命周期的定制道路。

曹操出行自2021年起专注于定制车和车服解决方案，并于次年部署定制车以提供专车服务，2023年下半年开始向第三方销售公司最新的定制车。与吉利汽车集团战略合作，使得曹操出行在开发定制车上拥有独特话语权。

据招股书介绍，曹操出行深度融入车辆的设计过程，包括提高车辆耐用性、可维修性、设置智能座舱功能等。此外还参与车辆的部署、定价、销售、营运及服务的全生命周期，从而优化车辆TCO（车辆的持有和使用成本）。

目前，曹操出行旗下运营两款具有充电及换电功能的智能纯电动定制车，分别为枫叶80V和曹操60。据弗若斯特沙利文资料，与共享出行中使用的典型纯电动汽车(BEV)相比，曹操出行定制车的平均TCO降低36.4%。

此外，曹操出行利用吉利生态系统中不断扩大的换电站和汽车维修店网络，为旗下司机提供车辆服务解决方案。成本优势的扩大为其吸引并留存司机提供了更多可能性，平均每月司机留存率由2022年的68.7%提升至2023年的74.5%。

截至2023年末，曹操出行在24个城市拥有一支约3.1万辆车的定制车车队，是全国同行业中最大的定制车队。该公司在招股书中称，规模化的定制车队不仅提升了该公司的整体服务水平，亦巩固了智能乘车体验的声誉。

经过多年的积累，曹操出行已并逐步成长为中国最大的网约车平台之一。弗若斯特沙利文资料显示，曹操出行2021年、2022年和2023年一直位列中国网约车平台按GTV（总交易价值）计算的前三名。

服务规模与经营效率，共同推高了曹操出行的用户体验。

二、长远布局中，效益与韧性齐升
受益于庞大的市场规模，以及强大的供应链谈判能力，定制车部署带动了曹操出行实现经济效益的向好发展。

据招股书披露，曹操出行2021年、2022年和2023年分别实现营业收入71.53亿元、76.31亿元和106.68亿元，复合年增长率为22.13%，其中2022年至2023年的增速达到39.80%，收入的强韧性与成长性愈发显著。

而在冲刺上市的同行业公司中，如祺出行的收入分别为10.14亿元、13.68亿元和21.61亿元，嘀嗒出行（主要是顺风车业务）的收入分别为7.81亿元、5.69亿元和8.15亿元，二者收入规模均不及曹操出行。

贝多财经了解到，出行服务是构成曹操出行总收入的重要组成部分。报告期内，该项服务收入分别为68.88亿元、74.67亿元和103亿元，占比分别为96.3%、97.9%和96.6%。与此同时，车辆销售的收入也实现了三年内翻倍增长。

曹操出行提供“惠选服务”和“专车服务”两大网约车服务线，其中惠选服务是该公司的核心服务，为用户的日常交通需求提供济实惠的解决方案；专车服务则配备受专业培训的司机及各种便利设施,以确保更高水平的服务质量。

招股书显示，曹操出行暂未实现盈利。不过，该公司的净亏损由2021年的30.07亿元大幅减亏至2022年的20.07亿元，并于2023年进一步降至19.81亿元，亏损缺口正在逐年收窄。

在非国际财务报告准则下，曹操出行的经调整净亏损分别为29.59亿元、16.51亿元和9.66亿元。此外，该公司的经调整EBITDA已实现回正，由2021年的-18.93亿元增至2023年的1.28亿元，于2023年实现扭亏为盈。

不仅如此，曹操出行的毛利水平也实现了增长。2021年和2022年，该公司的毛利分别为-17.47亿元和-3.39亿元，2023年则增至6.15亿元；毛利率亦由2021年的-24.4%优化至2023年的5.8%，盈利能力显著增强。

三、规模效应显现，继续加码投入
曹操出行在招股书中透露了提高单位经济效益的秘辛，即在保持AOV（客单价）稳定的同时，改善出行服务成本结构，优化用户获取效率。该公司2023年的AOV为27.3元，同比增长17.67%；订单量为4.48亿单，同比增长16.78%。

与此同时，通过算法交易、智能营销引擎曹操大脑对用户补贴的有效分配，以及与聚合平台的合作，曹操出行将总用户获取成本占GTV的百分比由2022年的22.1%降低至2023年的18.1%。

曹操出行预计，订单量的增加以及车辆经营效率的提高，将反哺平台吸引力的提升，使其在留存司机时减少对补贴的依赖。据招股书，该公司的经调整司机收入及补贴占出行服务收入的比例，由2022年的84.2%降至2023年的79.1%。

得益于夯实服务质量带来的收入增长、毛利率提升等经营效益层面的改善，曹操出行的经营现金流量净额已转向正现金流入，截至2023年末的经营活动所得现金净额为1.36亿元，持有现金及现金等价物5.83亿元。

展望未来，曹操出行将顺应市场需求，继续提高服务标准和经营效率，完善车服解决方案，并把握未来发展机遇，以巩固该公司在车辆全生命周期方面的先发优势，进而增强用户粘性和忠诚度，筑牢行业竞争底座。

本次冲刺IPO，曹操出行计划将募资所得金额用于提升并推出定制车、改进车服解决方案及服务质量、扩大该公司地理覆盖范围、提升技术并投资自动驾驶等。