上周4月12日《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》又称国九条出台后，除了本周五中东局势对大盘的影响，本周一波三折的行情很大程度上都是围绕着国九条展开的。一个很有意思的现象是前两次国九条发布后，市场都诞生了波澜壮阔的牛市行情。市场在经历了周一周二的大小市值风格跷跷板，紧接着监管出来纠正市场对国九条的误读，资金又集中到小市值风格上，导致大市值风格一度被压制。周四在短暂的震荡后周五又直接被外围利空打下去。可以说本周真是一波三折，风格切换基本一天一个样，十分拧巴且难以把握。但有几点是可以非常肯定的，第一，短期来看目前的市场资金有限，在经历年后一波上涨后已经变为存量甚至是减量市场，在这个过程中结构化的行情使得投资难度加大，很多专业投资者也只能卧倒躺平。第二，市场供需无度的情况长期存在，在资金少而供给多这样的基调下，市场“称重机”的角色得到强化。尤其是国九条颁布后若得以有效落实，市场的内生性驱动因素将与过去变得不一样，过去几年强势的因子在未来或许会被其它因子所替换，进行一个较长周期尺度的风格轮动。

        对于小微市值风格，笔者比较认同李蓓所言：逃离火场后切勿匆匆返回，或许未来还会有反弹和震荡，但其性价比以及显得较为有限。

        对于延续很长时间强势的红利风格来说，笔者认为红利因子具有其复杂性和叠加性。虽然目前国九条的颁布看似长期利好红利因子，但目前的很多投资者所投资的标敞口已经不是纯粹的红利因子。受美元加息，全球局势动荡，上游涨价以及国内市场总体萧条等因素影响，我们已经看到不少传统的能源和资源品行业积累了较大涨幅，而这些行业恰恰是高分红的。因此，红利因子所带来的回报以及目前的风险敞口不仅仅在于分红，还在于国内经济周期下行，资源品涨价，甚至美联储动作等海外不确定性。其次，要构建出纯粹的红利因子并非易事。对于因子的构建，普通投资者也很难采用对冲组合的方式（Hedged portfolio approach)对因子进行合成。另外，简单通过做多高分红公司，做空低分红公司所构建的组合依旧可能将组合敞口暴露于多个行业的β上，很难形成纯因子组合。总的来看红利因子叠加了太多风险敞口，分析红利因子敞口的难度很高，而目前大多数投资者所追求的红利因子已经不再是纯粹的红利了。

        对于国九条来说，想必看见前两次国九条后的行情走势难免都是激动人心的，但类似这些政策对市场的影响绝对不是过去简单的重复和演绎，用决定论静态的看法思考是危险的。而从动态角度看，笔者认为国内经济复苏的脚步能否给市场看到更大的希望和空间，远比政策的出台更有意义。

数据来源：平安证券