正文
昨天晚上又去玩儿了一会儿，发现自己的基本功大崩溃。都快忘光了。
今天没怎么看书，聊了一会儿天。当然最重要的这个事情之后再说。
下午一脸懵地被叫去检查组了。骂得好狠。“客户报过来的资料你们都不看一下的吗？” 内控的那个更年期主管如是说。这个问题是内控部门另一个人检查出来的，也是一个更年期，并且还没在信贷上干过…… 她自己这么说的。
我心里其实很想翻白眼。要给业务部门施加这么重的业务压力，又要他们不出错，没在信贷上干过还能这么嚣张，那是真的有点牛皮。而且，二级分行不是还有审查吗？审查没审查出来，锅也全丢我们身上是吧……
合同时间跟放款时间对不上，被逮到了，描述得像是一个天大的问题似的。还拿开庭来威胁我们。拜托，粮油企业，左手靠财政局贴息发工资补差价，右手靠银行贷款买粮食…… 补一份不就好了吗。
“要是真的拿去打官司了，你想一下我们的赢面在哪里？你们没去过庭审现场，但我去过。你们幸好没去过。” 她这么威胁我。
……
那我只能心里想：“幸好你没在信贷上干过。”
不过有错误我们得认。确实没把合同搞好，时间没对上。只是这个错误我只认一半。
笑死。这 600 万，刚开始是交给我的来着，后面分工调整就不归我管了。放款是另一个人搞的。而这次问题主要出在放款的资料上。我老实说了，然后又被骂了。
“一笔贷款不应该全流程跟踪吗？怎么中途还能换人的？” 她厉声质问。
“是是是。确实。” 我只能陪笑。
好好好，那项目贷款就不得了了，一个项目二十几年，你试试。还好这个是粮油贷款。
难绷。然后叫那个人上来。
她事后跟我说：“你就这么卖队友的吗？”
卖队友是不应该，但那块确实不是我搞的啊…… 难不成我要替你背黑锅…… 背完之后你会感谢我吗？说不定都不知道这个事情。
股东决定那块确实是我的错。得重新出。又要跑粮食局了。
只是我总觉得奇怪，明明我们岗位都调整了，这些以前的事情不应该现任客户经理接任吗？怎么还找以前的人？现在好在只是岗位调整，要是我们辞职了，上哪儿找背黑锅的人去。
我的岗位，之前的人上面遗留下来的问题我在解决，他们就可以新官不理旧账了吗……
我百思不得其解。
最近膝盖受伤，没怎么运动，长到 120 了…… 不过现在膝盖情况怎么样了我具体还是不知道。之前稍微动了一下感觉没好，现在不敢动了。我感觉这么下去体重要飙升了。
今天最意外也最重要的事情，可能就是加了她的微信吧。
她明确告诉我说可以，但是她不怎么发朋友圈。我说没关系，主要是加回以前的同学。我也真这么想。
加上她我开心了好久。
之前一直没有勇气加她…… 包括我现在也没什么勇气……
今天鼓起勇气，只是因为岚发了空间，然后说就不从朋友圈搬她的照片过来了。我突然想起好像没有岚的微信好友。搜了一下，确实没有。跑 QQ 上要了方式加上了。
我寻思，我好像也没有她的微信，正好借这个理由，加一下吧。
编辑好消息，发送。
发出去后的五分钟，我就后悔了。
发出去之后的一个小时，我极度后悔了。
上午直到她回消息的那一瞬间，听到手机响铃的每一次，我整个人都是心跳加速的状态。每来一次，心跳加速一次。
她应该是工作比较忙，上午 11 点左右回的消息。
我的交感神经就这样断断续续、一下一下地兴奋了两个小时。
相当折磨。
最后同意了。真的好开心。
我感觉我怎么在这方面还是那么蠢……
后面斗胆断断续续跟她聊，聊到了现状。她现在在宁波做动画，税扣完到手 4500 一个月，不赚钱还累，早十晚八，中午休息一个半小时。经常用优惠券点外卖，便宜一些。
我有些心疼。看来大家日子都不好过。
我开始有些奇怪，工业设计怎么跑去做动画了，后面想了想自己，计算机不也在银行跑业务…… 反正都差不多。
后续的聊天就没有那么激动了，挺平稳，就还好。但也还是不敢乱发消息……
我感觉我跟她说话还是很卑微，很抬不起头。
莫不是心理阴影了……
自己在这方面的成长是一点都没有啊。
虽然她的回复看起来很明显是爱搭不理的那种，不过能从之前决裂的那种状态缓过来就已经是非常好的事情了。我最理想的状态就是恢复成陌生人。
其他的，我不奢望了。
哦，说起来，我们俩都有一个非常大的共同点：
不！想！上！班！
笑死了。
虽然写到这里了，但我很清楚，她已经回不来了。
就算我现在能和她聊起来，我终其一生却都只是在追寻那个影子。那个高中时候的、她的影子。而她再也回不来了。
我十分明白我想要的只是一个泡影。
我可能更多的，是在向高中时候的那个自己道歉。
我真正追寻的那人，已经坠落于视界之下——成为了一个在视线里永远存续，但实际上已经被潮汐力撕扯得灰飞烟灭的影子。
我受她影响，才对现在的她有着杂乱无章的情愫。
我把重新取得联系这件事说给慧慧的时候，她问我怎么不去追。我说她自 2020 年 1 月 1 号开始与现在的男朋友交往之后，已经快 5 年了，而且我们的关系早就成冰山了。更重要的是她现在很幸福，还是不要去打搅的好。
恢复联系完毕了，今天之后，我也不打算再打扰了。
现在重新聊上之后，比没有聊天的时候更加痛苦。慧慧问为什么。
我说，我忘了之前在哪儿看过的研究（现在想来，或许是《亲密关系》的书里），因为 “关怀本能” 现象和社会对于男女两性的期望不同，女性能向他人倾诉，同时往往也会很快走出情感创伤，接受新的恋情，而大多数男性会带着这段情感创伤行走终生。
当然肯定会有个体差异，只是总的概率要高得多。
自那时候，应该已经过了七年了。
很不幸，我就成了这分子中的一员。
生活还要继续。就像我曾经决裂的另一个很好的学长在博客里写的那样：“很难否定它已经内化成我的一部分了。”
喵喵的文字太过可爱，不像我写的东西一样空洞枯燥而乏味。我究其一生都学不来。
篇幅浩瀚，都在抒发一些无聊的情绪。
就此搁笔吧。
掷笔三叹，再无它言。
成功日记：
1. 看了一点《稳健投资：年化 10% 收益率的基金组合》，进度 57.1%；
2. 再次认识到了有些人的无知与自傲；
3. 中午睡得很好；
4. 在被领导骂的时候，尝试忍住了自己反驳的欲望，实施了预期管理；
5. 虽然基本功有些崩溃，不过成功找到了凭空倒立防摔的感觉，应该可以开始练习脱墙稳立了；
6. 喝了很多水。
南国微雪 Miyuki
2024 年 11 月 26 日
写在后面
特别注意：本文发送者署名为 TinySnow，与平日的南国微雪不同，但不开启赞赏和付费。
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实用类文本附加
《稳健投资：年化 10% 收益率的基金组合》
第三节如何估值
上一节我们说，沪深 300 指数市盈率在 12 倍以下是低估，18 倍以上是高估，12～18 倍是合理。肯定有同学会问：“这个数是怎么算出来的呢？”
这一节，我们就详细说说如何来计算股票和指数的估值。本节是全书中最难的一节，如果实在看不懂，也别伤心。我会根据本节的算法把一些重要指数的估值都算好，形成一张估值表，实在看不懂推导过程，大家就直接看结果。
一、合理市盈率是由利润增速决定的
其实给指数估值与给股票估值的思路差不多，因为指数就是由一大堆公司的股票组成的。为了省事，本节我就统一说股票了，大家只要记住，股票和指数估值都是一回事就行了。
估值最常用且最有效的指标是市盈率，那是不是所有公司的合理市盈率都应该一样呢？不是这样的。
一家公司股票的 “合理市盈率” 是由该公司的 “利润增速” 决定的。这里说的利润，是指公司在某一年通过经营赚到的利润，而不是指我们买某只股票今年赚了多少钱。利润增速，指的就是这家公司今年赚的钱比去年多了百分之多少。比如，一家公司去年赚了 1 亿元，今年赚了 1.2 亿元，那这家公司的利润增速就是（1.2−1）/1×100%=20%。
大家都比较喜欢公司利润在不断增长的企业，对这样的企业给予更高的估值，也就是更高的市盈率。对于利润不怎么增长的企业，给的估值一般比较低，有的时候甚至会低到离谱。因为经营公司犹如逆水行舟，不进则退。利润不增长，一般都预示着利润快要倒退了。
为了研究利润增速与合理市盈率之间的关系，我收集了各国股票市场数据，在无风险收益率（一般为 10 年期国债收益率）在 3% 左右时，对应关系如表 5-1 所示。
这个对应表的意思是：如果我预估一家公司未来几年的利润增速是 0（不增长），那它的合理估值就是 10 倍市盈率；如果我预估一家公司未来几年的利润增速是每年 10%，那它的合理估值就是 15 倍市盈率；如果我预估一家公司未来几年的利润增速是每年 15%，那它的合理估值就是 20 倍市盈率。
虽说这是个经验值，但是这个对应表也是有理论基础的，它的理论基础是：现金流折现模型。理论上，股票的价值计算公式为：
式中，D 是公司各年的现金流，r 是贴现率。
如果说一家公司的各年现金流不增长，也就是增速为 0，上面这个公式就变成：
这个计算要用到等比数列求和公式，高二的数学公式，数列无限时，q 小于 1 的情况下，S=a/(1−q)。求和之后，得出的公式是：
如果我们简单地把公司的利润 E 当成它的现金流 D，并设定贴现率 r 为 10%，就可以得出：
把公式中 E 移项到左边便得出：P/E=1/10%，也就是 PE=10。
总结一下，就是当一家公司的利润增速为 0 时，它的合理市盈率大概就是 10 倍。
上面这个例子是 0 增速模型，比较简单。但是我们更喜欢利润增速高一些的公司，这个要怎么算呢？比如，当一家公司的利润增速为 10% 时，要怎么算？这个时候就要用到二阶段增长模型了。
我们假设，第一个阶段，公司按照一个高一点的利润增速增长 3 年。第二个阶段，公司按照一个比较低的利润增速永续增长，其公式为：
我们假设，这家公司未来 3 年利润增速是 10%，后续按照 1% 的利润增速永续增长。把这两个数据代入上面的公式里面，得出 10% 利润增速对应的合理市盈率是 14 倍多，取个整，就算 15 倍吧。
估值对应表上，利润增速为 10%，对应中值市盈率为 15 倍，大概就是这么计算出来的。
还要强调一点，估值对应表上具体某一个增速所对应的合理市盈率，并非都是一一计算出来的，多数是根据经验总结出来的。把现金流折现的公式拿出来，只是想说明，市场之前之所以有这样的对应关系，其实是有理论依据的。无论是格雷厄姆的市盈率法，还是彼得林奇的 PEG 估值法，都是同样的底层逻辑。
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二、低估线和高估线
前面我们计算了各种利润增速对应的合理市盈率，这个合理的市盈率被称为 “中值市盈率”（见图 5-7）。之所以叫 “中值市盈率”，是因为股票的估值并不是乖乖地趴在合理值上，而会围绕中值上下波动。
一般来说，中低速利润增速（利润增速 20% 以下）的股票，波动范围会小一些，上下波动 20% 左右（当然，并不是说股票波动了 20% 就不再动了，有可能会继续波动很大）；而高利润增速（利润增速 20% 以上）的股票，波动范围会大一些，上下波动 30% 左右（同理，也不是说波动了 30% 就不再动了，也有可能会继续波动得更大）。
在刚才的估值对应表上加上对应的估值波动范围，就能算出低估线和高估线了（见表 5-2）。
比如，一只 10% 利润增速的股票，它的中值市盈率是 15 倍。它的低估线则为：15×（1−20%）=12 倍，当它的估值低于 12 倍时，就进入低估区了。它的高估线则为：15×（1+20%）=18 倍，当它的估值高于 18 倍时，就进入高估区了。
在低估线和高估线之间，都属于合理估值。
以沪深 300 指数为例
我们假设，未来几年，沪深 300 可以维持 10% 的利润增速。根据估值对应表中 10% 的利润增速，对应的是 15 倍的中值市盈率。
然后，我们要看一下，沪深 300 指数的行业分布是怎样的。我们可以到中证指数官网搜索 “沪深 300”，就会看到指数的成分股行业分布信息。此时我们会发现，沪深 300 指数中包含的金融和地产类公司占比大概在 30%。
金融和地产行业的特点是杠杆比较高（借钱做生意），因此它们的盈利不确定性也比较强。所以在估值时我们要在它的中值市盈率上打个折扣。我个人的折扣策略是：一个指数的行业分布中，金融和地产占 50%～70%，中值市盈率打 9 折；金融和地产占 70%～100%，中值市盈率打 8 折；占 50% 以下不打折。
沪深 300 指数中的金融和地产公司占比为 30%，因此中值市盈率就不打折了。沪深 300 的利润增速是 10%，属于中低速利润增速（利润增速 20% 以下），波动范围是上下波动 20%，查一下估值对应表：它的低估线是 12 倍，当它的市盈率低于 12 倍时，进入低估区，买入会非常划算。它的高估线是 18 倍，当它的市盈率高于 18 倍时，进入高估区，买入会非常吃亏（见图 5-8）。
最后，我们再查看一下沪深 300 指数在当天的市盈率，比如 2022 年 4 月 1 日的市盈率是 16.04 倍，处于合理偏高估值。
图 5-8 沪深 300 指数估值
到这里我们给沪深 300 这个指数的估值就完成了。在为其他的指数做估值时，也是差不多的流程。
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二、怎么买
在第一章的第四节的表 1-4 中，我们给出了四个组合。
组合由股票基金和债券基金组成。组合里面的债券基金比较好处理，从第四章第二节里面选两只出来就行。但组合里面的股票基金选起来就比较复杂了，特别是股票基金还有个估值的问题，有时候买很划算，有时候买不划算。
对于刚开始学投资的同学来说，组合里面的股票基金就盯住沪深 300 指数基金即可。作为 A 股最具有代表性的基金，沪深 300 指数基金的确定性是最强的，而且也比较容易掌握。
我们把表 1-4 里面的四种组合具体如何买，做个详细的解释。
1. 全股组合
全股组合适合能够承受 50% 波动的人群，组合中股票基金比例最大可以达到 100%。每次定投时，先查一下沪深 300 指数当前的市盈率，具体投资方案如下（见图 5-9）。
（1）沪深 300 市盈率在 12 倍以下，本次定投买入 100% 比例的沪深 300 指数基金，不买债券基金。
（2）沪深 300 市盈率在 12～15 倍，本次定投买入 75% 比例的沪深 300 指数基金和 25% 比例的债券基金。
（3）沪深 300 市盈率在 15～18 倍，本次定投买入 25% 比例的沪深 300 指数基金和 75% 比例的债券基金。
（4）沪深 300 市盈率在 18 倍以上，本次定投只买入 100% 比例的债券基金，不买入沪深 300 指数基金。
可见，虽说名字叫 “全股组合”，但这个组合并非真的就是一直只买股票类基金，还是要根据沪深 300 指数的估值，来调整每次定投的股债比例的。
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2. 半股半债
半股半债组合适合能够承受 30% 波动的人群，组合中股票基金比例最大可以达到 50%。这个组合的定投方案和全股组合的逻辑差不多，只是投的股票基金比例要低一些，具体投资方案如下（见图 5-10）。
（1）沪深 300 市盈率在 12 倍以下，本次定投买入 50% 比例的沪深 300 指数基金和 50% 比例的债券基金。
（2）沪深 300 市盈率在 12～15 倍，本次定投买入 35% 比例的沪深 300 指数基金和 65% 比例的债券基金。
（3）沪深 300 市盈率在 15～18 倍，本次定投买入 15% 比例的沪深 300 指数基金和 85% 比例的债券基金。
（4）沪深 300 市盈率在 18 倍以上，本次定投只买入 100% 比例的债券基金，不买入沪深 300 指数基金。
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3. 偏债组合
偏债组合适合能够承受 10% 波动的人群，由于能承受的波动较小，所以组合中股票基金比例进一步下降了，最大只能到 10%，具体投资方案如下（见图 5-11）。
（1）沪深 300 市盈率在 12 倍以下，本次定投买入 10% 比例的沪深 300 指数基金和 90% 比例的债券基金。
（2）沪深 300 市盈率在 12～15 倍，本次定投买入 8% 比例的沪深 300 指数基金和 92% 比例的债券基金。
（3）沪深 300 市盈率在 15～18 倍，本次定投买入 3% 比例的沪深 300 指数基金和 97% 比例的债券基金。
（4）沪深 300 市盈率在 18 倍以上，本次定投只买入 100% 比例的债券基金，不买入沪深 300 指数基金。
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4. 全债组合
全债组合里面没有股票基金，全都是债券基金，它的投资方案比较简单，大家参考第四章第二节 “如何投债券基金” 的内容即可。
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三、如何定投指数基金
现在我们通过一个例子来形象地说明，要如何定投基金。
张三的月薪为 2 万元。他每个月要还房贷 1 万元，月生活费为 3000 元，每月结余 7000 元。这 7000 元中，他打算留 2000 元以备不时之需，留为短期资金，买成货币基金。剩下的 5000 元是闲钱，打算用于长期投资。
同时，张三还有 20 万元存款，也打算用于长期投资。他打算将这 20 万元分 10 期投出去，每期 2 万元，每个月投一期。当然，他也可以把 20 万存款分 20 期投出，每期 1 万元，每个月投一期。到底是分 10 期还是 20 期，可以根据开始定投时的大盘估值的高低来判断。若开始定投时，大盘估值很低，投资价值很高，那就分 10 期来投；如果开始定投时大盘已然被高估，那就分 20 期，慢点投。
张三开始定投时，大盘估值较低，因此，张三未来 10 个月的投资计划是：每个月定投工资结余 5000 元 + 存款 2 万元，共 25000 元。10 个月后改为每个月定投工资结余 5000 元。张三是每个月 10 日发工资，他的定投日就定在了每个月 11 日，如果 11 日是节假日，就自动延到最近的交易日进行定投。
张三通过自我评估，觉得自己是高波动承受人群，可以承受 50% 的波动，他选择了全股组合方案。
第一个月，张三发工资了。他查了一下估值表，发现此时沪深 300 指数估值为 13 倍市盈率，合理偏低区域。因此他本次定投的方案是：定投 25000 元，其中沪深 300 指数基金占比 75%，为 18750 元；债券基金占比 25%，为 6250 元。
第二个月，股市跌了。此时沪深 300 市盈率跌到 12 倍，他的第一笔定投已经亏了钱，但该定投还是要继续。第二个月，又买入沪深 300 指数基金 18750 元和债券基金 6250 元。
第三个月，很不幸，股市又跌了，而且跌得更猛了。此时沪深 300 指数的市盈率已经跌到 11 倍，处于低估区。张三同学刚一入市就连跌三个月，也是够惨的。继续定投，本次定投 25000 元，全部买了沪深 300 指数基金，没有买债券基金。
第四个月，更不幸，股市又跌了。正所谓低估不代表不会继续跌，高估不代表不会继续涨。虽然已经跌到低估区，但股市依旧是跌跌不休，张三的账户已经浮亏不少。但张三非常坚强，坚持定投，再次定投 25000 元，全部为沪深 300 指数基金。
第五个月，股市终于反弹，沪深 300 又回到了 12 倍市盈率以上，本次张三的定投方案又改回了沪深 300 指数基金 18750 元和债券基金 6250 元的方案。
第六个月，股市大涨，沪深 300 涨到了 16 倍市盈率，合理偏高估值区域。这次定投张三就又得调整方案了，虽然还是定投 25000 元，但是沪深 300 指数基金只占 25%，为 6250 元；而债券基金占比 75%，为 18750 元。
第七个月，股市涨势如虹。沪深 300 指数涨到了 18 倍市盈率以上，进入了高估区，此时沪深 300 指数基金的投资价值越来越低。本次定投只买入债券基金 25000 元，不再买入沪深 300 指数基金。
第八到第十个月，沪深 300 指数一直都在 18 倍市盈率以上，张三的定投方案，也就一直延续第七个月的定投方案，每个月买 25000 元的债券基金。
第十一个月，沪深 300 指数的估值还是高高在上，已经达到了 20 倍市盈率。此时张三的存量资金 20 万元存款已经全部投掉了。本次他只定投 5000 元工资结余，全部买成了债券基金。
第十二个月，张三定投满一年。这个月，除了日常的定投外，还要做一个很重要的动作——再平衡。
此时张三的账户中，同时拥有若干金额的沪深 300 指数基金和债券基金。
由于这个时候沪深 300 指数估值是 20 倍市盈率，估值偏高，可以根据此时的股债比例进行整体再平衡。也就是将组合中的沪深 300 指数基金，全部换成债券基金。
如果在第十二个月，沪深 300 指数不是在高估状态，而是在合理偏低状态（比如 13 倍市盈率）。那本次整体再平衡就会调整为 75% 比例的沪深 300 指数基金和 25% 比例的债券基金。
再平衡这个动作，每年做一次就行（比如每年年底做一次再平衡，或者每年固定一个时间做一次再平衡），不宜太频繁。毕竟基金申购赎回，都是有手续费的。
上面我们说的这个案例之中，主人公运气不错。虽然入市前几个月跌了一些，但是后面好歹大涨了。但实际生活中，多数人的定投生涯并非是这般顺利的。
有的同学（多数同学）是在牛市入市的，兴致勃勃打开账户，发现股市上各个板块的估值都很高，没啥好买的。这种情况就比较考验人对诱惑的抵御力。
也有同学（少数同学）是在熊市入市的。熊市的股市那真叫一个惨，坏消息一个接一个。熊市的时间可能会持续很久，短的熊市要半年到一年，长的熊市可能要三到四年。最可怜的情况，从定投第一天就开始亏，一直亏四年，然后牛市来了，才开始盈利。虽然最终结果是好的，但中间这三四年，并不是多么愉快的过程。
总体来说，投资并不简单，买基金并不简单。不管我们是牛市入市还是熊市入市，一定要做到：保住工作，保住现金流，无限子弹，慢慢定投。做好最坏的打算，同时还要心向光明，对下一次牛市充满信心。只有如此，基金才会帮我们实现资产增值。
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指数基金可以根据它跟踪的指数类型分为宽基、行业指数基金和聪明贝塔指数基金。
宽基就是说这个基金跟踪的指数是一个 “宽指”，宽指就是一个选股范围很“宽” 的指数。那怎么才算选股范围 “宽” 呢？其实就是选成分股的时候，只按公司市值大小来选，什么行业的都可以选，不做限制。比如，沪深 300 指数就是从沪深两市里面选市值最高的 300 家公司，不管什么行业的都可以入选。再比如，中证 500 指数是从沪深两市里面选市值排在沪深 300 后面的 500 家公司的股票，也是啥行业的都可以选。
而行业指数基金就不一样了。从名字上就能看出来，行业指数基金跟踪的是一个行业指数。行业指数，自然选出来的都是某行业的公司。比如中证消费指数，它是从沪深两市里面选消费行业的公司来做成分股。再比如，中证白酒指数的选股范围就更窄了，是从沪深两市里面选做白酒业务的公司出来做成分股。
聪明贝塔（Smart Beta）指数基金解释起来要稍微复杂一点。传统指数都是按市值大小来选成分股，而聪明贝塔指数就不看市值了，改用其他规则。比如，中证红利指数看的是股票的股息率，以沪深两市股息率最高的 100 只股票为成分股。再比如，基本面指数看的是公司的营业收入、现金流、净资产、分红这些指标，计算方法还挺复杂呢。聪明贝塔指数多种多样，可以充分满足大家的想象力。
指数基金的名字一般都是 “基金公司名 + 指数名 + 基金类型”。比如，“华夏沪深 300 交易型开放式指数证券投资基金”，“华夏” 是基金公司名，“沪深 300”是这只基金跟踪的指数名，“交易型开放式指数证券投资基金”是基金类型。对于指数基金来说，我们只要一看名字，就大概能猜到里面都会有什么股票了。
主动基金可以分为全行业的主动基金和单行业的主动基金。
多数主动基金都是全行业的主动基金，基金经理可以从沪深两市，甚至港股、美股选择任何他认可的股票，这只基金不光能买股票，还能买一定比例的债券和现金资产（合同里会规定这部分资产的比例，比如不超过 20%，不超过 50% 等）。
全行业主动基金的名字叫得往往比较宽泛，比如 “易方达优质精选混合型证券投资基金”，光看这个名字，我们很难猜出里面会买什么股票。我们想要知道这位基金经理在基金里买的具体标的，需要再去翻基金的季报、年报才行。由于全行业主动基金经理的选股非常宽泛，所以要选择这样的基金，必须得对这名基金经理的投资理念非常熟悉才行。
有少数主动基金在合同上对选股的行业做了限定，这就是单行业的主动基金。比如，有一只基金叫 “易方达消费精选股票型证券投资基金”，这只基金在合同里就写了“本基金非现金资产中不低于 80% 的资产将投资于消费行业证券”，并且对它所说的“消费行业” 做了详细的定义。再比如，还有一只基金叫 “中欧医疗创新股票型证券投资基金”，这只基金也在合同里写了，“投资于医疗创新相关行业股票的比例不低于非现金基金资产的 80%”，并也对“医疗创新行业” 做了界定。
由于单行业的主动基金对基金经理的选股做了行业限制，所以基金经理选出来的股票和该行业的指数基金差别不会特别大。主要差别就体现在行业里面不同公司的配置比例上。
全行业的主动基金一般会瞄着沪深 300 指数来做业绩对比，而单行业主动基金，一般会瞄着那个行业的指数来做业绩对比。主动基金以跑赢业绩标准指数为荣，要是跑输了指数，就会被大家嘲笑：“你这只主动基金连指数都跑不赢，我还不如直接买指数基金。” 对主动基金经理来说，这是一件很丢人的事。
主动基金没办法像指数基金一样做估值判断，因此只能通过业绩参考指数的估值来间接判断。比如，如果你想买一只全行业主动基金，就可以参考沪深 300 指数的估值。如果想买一只消费行业主动基金，就可以参考中证消费指数的估值。
以上就是几种类型股票基金的简要介绍，具体的基金介绍我们会在后面的三章里详细讲解，大家先知道有这么几个类型即可。
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收益率 =（1+PE 变化率）×（1 + 利润增长率）+ 股息率 - 1
= 利润增长率 + PE 变化率 + 利润增长率 ×PE 变化率 + 股息率
这样我们就推导出博格公式了。
大家有没有发现，推导出来的博格公式比开篇那个多了个 “利润增长率 × 市盈率变化率”。
网上流传的那个博格公式，只能算是个 “不完整版”。而今天我们一起推导出来的这个，才是博格公式的完整版。
由 “博格公式完整版” 我们就可以清楚地知道，我们投资股票的收益率取决于三方面，分别是：利润增长率、市盈率变化率和股息率。
我对这三个率的定位分别是：利润增长率反映投资中的核心收益，股息率反映投资中的稳定收益，市盈率变化率反映市场给的超额收益。
利润增长是一家公司或者一个指数最原始的内在价值。公司之所以存在就是为了赚钱，所谓好公司就是赚钱越来越多。哪怕一家公司没上市（比如华为），但是它利润不停地增长，赚的钱越来越多，那它的内在价值也是不断增长的。
股息也是一样，不管是不是上市公司，有没有股票报价，股息都是可以顺利拿到手的。只有市盈率的变化，是市场决定的，而不是公司本身决定的。（当然，市场也会参考公司的利润增长来给出市盈率定价）。
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我们一起来做个几个试算。
（1）如果一家上市公司未来的利润增长为 10%，股息率为 3%，目前的市盈率是 8 倍。我们持有该公司股票一年，卖出的时候，市盈率从 8 倍涨到 9 倍。我们的收益率是多少呢？
利润增速是 10%，市盈率变化率 =（9−8）/8=12.5%，股息率为 3%。
把这几个数代入博格公式完整版：
收益率 = 10%+12.5%+10%×12.5%+3%=26.75%
这个收益率已经很高了。
（2）还是这只股票，还是持有一年，这次运气差一些，我们卖出的时候市盈率没变，还是 8 倍。我们的收益率是多少呢？利润增速为 10%，市盈率变化率为 0，股息率为 3%。
我们把这几个数代入公式：
收益率 = 10%+0+10%×0+3%=13%
这个收益率也很好，毕竟我们的目标本来就是每年 10%～15%。
（3）再悲观一点，这次运气很差，熊市更熊了，我们持有一年，市盈率从 8 倍跌到了 7 倍。利润增速为 10%，市盈率变化率 =（7−8）/8=−12.5%，股息率为 3%。
我们的收益率是：
收益率 = 10%−12.5%−10%×12.5%+3%=−0.75%
几乎等于不亏。如此差的行情，我们都能不亏。如果行情稍微小牛一点点，我们竟然能大赚。
这里面最重要的原因，就是这家公司的利润在增长。所以我才说，利润增长是我们投资指数基金最核心的收益。只要公司和指数的利润维持增长，且我们在低估时（市盈率比较低的时候）买入，我们的收益就会很不错。如果市场来了一波大牛市，市盈率从低估涨个 40%～80% 到了高估，这部分钱就是市场免费赠送的超额收益。
根据过往经验，A 股市场一般 5～7 年会有一波牛市。中国经济不断增长，牛市说不定还会来，但是具体时点实在是没法预测。
我们其实也不用太关注牛市什么时候来，在选择基金的时候，只要持续定投利润稳定增长、估值低估的指数基金，哪怕牛市永远不来，我们也照样赚钱。这么思考，是不是心里踏实多了？
当然，牛市该来还是会来的，毕竟股市牛熊交替，这也是客观规律。从下一章开始，我们会详细讲解各种股票类基金，以帮助大家更好地理解它们。
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二、编制方法
简单地说，沪深 300 指数是从沪深两市中选出规模大、流动性好、最具代表性的 300 只股票组成一个指数。那什么算规模大？什么算流动性好？什么叫最具代表性啊？这就得往复杂了说了。
首先，要把整个股市所有股票都拿过来。先排除 ST（公司连续两年亏损）、*ST（公司连续三年亏损）的股票。它对上市时间也有要求，如果是科创板、创业板的股票，上市时间必须超过一年。其他板的股票，要求上市时间超过一个季度（除非该证券自上市以来日均总市值排在前 30 位）。
然后，按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 50% 的股票。再把剩下的股票，按照过去一年的日均总市值由高到低排名，选取前 300 名的股票作为指数的成分股。
选出了成分股了，那怎么分配每只股票的权重呢？（也就是每只股票占指数的比例。）沪深 300 指数采用的叫自由流通市值加权法。
这里科普一下什么是自由流通：一家公司的股票中，有一些股票不能自由买卖。比如，公司创建者、家族、高级管理者等长期持有的股份，国有股份，战略投资者持有的股份，员工持股计划。这些平时不卖，也几乎不会卖的股票，就不是自由流通的，我们就当它不存在。算一家公司自由流通市值的时候，要把这些股票对应的市值减掉。
之所以要搞自由流通市值加权，主要是为了防止某些公司（比如大国企）总市值很高，但是多数股票并不交易，却占了指数很大权重的问题。
假如，一个指数里面有三只股票，它们的自由流通市值分别是：A 股票，50 亿元；B 股票，30 亿元；C 股票，20 亿元。三只股票总的自由流通市值加起来是 100 亿元。那么，指数里面，A 股票的权重就是 50 亿元 / 100 亿元 = 50%；B 股票的权重就是 30 亿元 / 100 亿元 = 30%；C 股票的权重就是 20 亿元 / 100 亿元 = 20%。
这就把指数里面的成分股和成分股的权重，都算出来了。
沪深 300 指数每半年会重新调整一次成分股。一般在每年 5 月和 11 月的下旬审核指数成分股，成分股的调整实施时间分别为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。
对于我们买基金的人来说，调整成分股这种事是完全无感的。我们只需要知道有这么回事就行了，不需要额外做什么（实践中，在计算自由流通市值的时候，会用到分级靠档计算法，这就过于复杂，本书中就不详细说了）。
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第三节上证指数
很少有人会把 2019 年当牛市。这一年，上证指数涨 22.3%，沪深 300 指数涨 36.07%，中证 500 指数涨 26.38%，创业板指数涨 43.79%。这是标准的大牛市，美国标普 500 指数也只涨了 28.88%。那为什么很少有人把 2019 年当牛市呢？有人把这个锅算在了上证指数身上，因为上证指数老在 3000 点左右徘徊。
广大股民表示：中国股市十几年前就在 3000 点，现在还在 3000 点，哪涨了？这话听起来也挺有道理。上证指数第一次突破 3000 点，还是在 2007 年 3 月。15 年过去了，上证指数还是在 3000 点附近（见图 6-4）。
不过，在让上证指数背锅之前，我们还是得先把人家的历史搞搞清楚的，这样才公平。上证指数可以算得上是 A 股历史最久远的几个指数之一了，1991 年就发布了。它的代码是 000001，从这个代码就能看出它的 “一哥” 地位。指数这个行业特别讲究先发优势，哪个指数出现得早，哪个指数就会被反复提起。
它的编制方法比较简单，简单地说就是选择上海证券交易所所有的股票做成分股，反映的是整个上交所股票的整体涨跌情况（实际上并非所有股票都是成分股，而是会剔除一些）。
上证指数的起始时间是 1990 年 12 月 19 日，起始点位是 100 点。到 2022 年 4 月 1 日是 3282.72 点，历经 31.25 年，年化收益率为 11.8%。实事求是地讲，11.8% 是个挺好的成绩，但是我们细看一下就会发现，这个成绩主要是在 2005 年之前获得的（见表 6-5）。
2005 年之前，上证指数的年化收益率将近 20%。而 2005 年之后，它的年化收益率降到只有 5.7%，同期沪深 300 指数有 8.8% 的收益率。可见，2005 年之后，上证指数已经有点跟不上整个 A 股的发展了。具体是什么原因导致的呢？总结下来，有以下四点。
（1）上证指数是综合指数，不是成分指数。所谓综合指数，是指这个交易所里几乎所有股票都是成分股。上证有一两千家公司，特别优秀的公司也就是前面那 20%，后面很多公司是在拖后腿的。
根据全世界各个股市的经验，最后表现比较好的指数基本都是成分指数，也就是从股市里面挑选少量的优质股票出来当成分股的指数。比如沪深 300、中证 500、标普 500、纳斯达克 100，这些都是成分指数。名字后面的那个数字就是指这个指数里一共有多少成分股。总成分股数量有限制，这样才能优胜劣汰，不断更新。这样的指数才更有生命力。
（2）上证指数是单市场指数。上证指数从设计之初就是用来展示整个上交所股票涨跌的。因此，指数里面没有深市的股票。作为一个单市场指数，它没有任何问题。但是，现在上证指数是被大家当作 A 股的代表指数来看待的，那它就很不合适了。如果单单从上市公司数量来评判的话，上交所的股票数量还少于深交所，因此拿上证指数来代表整个 A 股走势明显有问题。
（3）上证指数的新股纳入方式。自 2007 年 1 月 6 日起，新股于上市第 11 个交易日开始计入上证指数。A 股有炒新的习惯，股票新上市都要猛炒个十来天，然后才开始慢慢跌回正常估值。上证指数没有从头开始纳入，也没有几个月后再纳入，偏偏要在第 11 个交易日开始纳入。好处一点没捞着，挨打一点没躲掉。更有意思的是，2007 年上证上市了很多巨无霸公司，这些高权重的公司从上市到现在的涨幅都是负的。这些公司也拖累了上证指数的涨幅。
（4）上证采用总市值加权法进行加权。总市值加权法，就是按照公司总的市值（包含不可流通和可流通两部分）来进行加权。上交所有很多大公司，不可流通的股份比例非常高。虽然这些公司的股价已经跌了很多，但由于总市值依旧很大，依旧在指数的权重榜单上，影响指数涨幅。在有大量不可流通市值股票的市场中，用自由流通市值加权法来进行加权才是更加科学的指数编制方法。
针对以上问题，2020 年 7 月 22 日，上证指数对编制方法做了修改。
首先，对样本股的纳入进行了限制。如果股票被实施风险提示（被标 ST、*ST），就会被上证指数剔除。其次，新股纳入时间延长为 1 年。市值特别大的股票上市后 3 个月纳入指数。
这些修改在一定程度上解决了上证指数之前的弊端，但并没有办法解决上证指数无法代表整个 A 股的这个问题。我们需要用更多的时间和更多的耐心，反复告知广大个人投资者：想知道整个 A 股的涨幅，要去看沪深 300 和中证 500 指数，不要再盯着上证指数看了。上证指数是个单市场综合指数，不适合做这项工作的。
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第四节科创 50 指数
一、科创板的历史
在美国主要有两个交易所：纽交所和纳斯达克证券交易所。纽交所里面主要是传统行业的上市公司。比如，可口可乐、通用电气、麦当劳等。而一些新兴行业，比如互联网、芯片、新能源汽车这类的企业，都主要在纳斯达克证券交易所上市。比如，我们比较熟悉的苹果、谷歌、脸书、英特尔、特斯拉等企业，都是在纳斯达克上市的。
新兴行业的特点在于增长速度快，但是都很缺钱，需要快速上市融资，以求更快的发展。这些公司的要求是：上市周期快，上市对营业收入、对盈利的要求低。这两条，纳斯达克都符合。所以多数科技公司就更喜欢纳斯达克。也正是因为有了纳斯达克，才让这些科技公司能够肆无忌惮地野蛮生长，闯出自己的一片天。
回看我国 A 股，我们常说的主板，就类似于纽交所。而我们一直缺一个门槛更低、要求更低的板块，来给我们自己的科技类企业上市使用。
其实最早是想让创业板来承担这个重任的。A 股的创业板最早在 1998 年就开始筹划了，可惜还没等弄出来，美国科网泡沫在 2000 年被捅破了，股价一落千丈。
在 2004 年我们先搞了个中小板，但也没试出什么名堂。2009 年，时隔 10 年，创业板终于成立，但不是注册制，而是审核制，也就是要排队的那种。一排队排好几年，企业若真是急需用钱，在排队过程中可能已经饿死了。
所以在那段时间，高科技、互联网企业更多会选择去海外上市。就这么过了很久，创业板的注册制改革一直没能完成。直到 2018 年底，我们创建了科创板，试点注册制，给高科技企业上市服务。
2019 年 6 月，科创板正式开板。7 月底，首批科创板企业就上市了，可谓是火箭速度。A 股终于有了注册制的股市板块，具有重大意义。
二、科创板的成绩
科创板开板之后，先度过了一段没有指数的日子。这也很好理解，就那么几只股票，数量太少，想知道涨跌直接看股票就行了。在科创板开板后的一年，2020 年 7 月 23 日，科创板终于有了属于它的第一个指数——科创 50 指数。
科创 50 指数起始时间是 2019 年 12 月 31 日，那天它的点位是 1000 点。到 2022 年 4 月 1 日，指数点位是 1089.19 点。貌似没什么变化，其实中途还是经历了不小颠簸的（见图 6-5）。
2020 年开年不到 2 个月，科创板就涨了 40%，到了 7 月则涨了 70% 多。那时候的科创板基金是非常火的。只不过，股票市场最终都难逃估值的地心引力，后面科创板进入了漫长的调整期，慢慢消化之前较高的估值。
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第五节创业板指数
经过 20 多年的努力，我们终于完成了注册制创业板的打造。创业板是深圳证券交易所的子板块，所以它的指数也是深交所的专用指数机构——国证指数来编制的，而不是中证指数公司来编制的。
大家如果想看看创业板指数的情况，要去国证指数官网，而不是中证指数官网。到了国证指数官网，搜 “创业板”，我们会搜出一大堆和创业板有关的指数（见图 6-7）。
大家比较容易搞混的是创业板指和创业板综，我们先简单地区分一下这两个指数。创业板指是从创业板里面挑市值最大的前 100 只股票出来当成分股，而创业板综是把创业板里面所有股票都拿出来当成分股。前者容量有限，后者全部纳入。长期看，创业板指未来会更加优质一些。因此，平时新闻里提到的 “创业板涨到 ×× 点”，指的也是创业板指。
一、历史成绩
创业板指的历史业绩要分三段来看。
第一段时间，是从起始日 2010 年 5 月 31 日到 2015 年 6 月 5 日。提起 2015 年 6 月 5 日，那可是创业板最辉煌的时候，也是上一轮牛市的顶点（见图 6-8）。
那时候的创业板真的是风光无限，指数成立 5 年时间，期间的年化收益率高达 31.2%（见表 6-8）。
正是那段时间，市场上会有 “蓝筹股是大烂臭”“看估值你就输在起跑线上” 之类的声音。但很不幸，估值和公司质量才是股市上涨最坚实的基础。在 2015 年这一轮创业板牛市中，很多公司的业务是经不住市场考验的，比如乐视网竟然被炒到了龙头互联网公司的估值水平。
之后创业板进入了第二段时间，出清。从 2015 年 6 月 5 日到 2019 年 1 月 1 日，近三年半的熊市，创业板跌掉了 2/3。在这个过程中，2015 年牛市时的创业板权重股逐渐退出了历史舞台，而新公司获得了更高的权重。
第三段时间，从 2019 年开始，卸掉了历史包袱的创业板重新上路。2020 年 6 月，创业板完成了注册制改革，迎来了一大批优质创新企业，这也为创业板注入了更多新鲜血液。
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中证指数公司把 A 股分为 10 个一级行业。分别是：能源、原材料、工业、可选消费、主要消费、医药卫生、金融地产、信息技术、电信业务、公共事业。然后，它又把这 10 个一级行业细分成了 26 个二级行业
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中证一级行业指数，都是从 2004 年底开始记录点位的，从 1000 点开始。17 年过去了，涨得最猛的是中证主要消费指数，涨到了 21302 点，年化收益率为 19.4%。其次是医药卫生指数，突破了 11000 点，年化收益率为 15.13%。第三名是金融地产指数，涨到 5607 点，年化收益率为 10.51%
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第六节中丐互怜，中概互联
要论 2021 年最惨指数，互联网行业绝对可以排到前几位。有多惨呢？我国网民很喜欢造词，2021 年甚至造了个新词叫 “中丐互怜”。其大意是：由于互联网指数基金跌得太多了，持有这些基金的人已经亏成了 “丐帮”。丐帮人和丐帮人，同是天涯沦落人，相互怜悯，因此叫 “中丐互怜”。
这一节，我们就分析这个在 2021 年跌得很惨，但我个人却非常看好的互联网行业指数。
一、中概股与中概互联
说中概互联之前，要先搞清楚什么是中概股。中概股全称是中国概念股票，我们看字面意思就知道，这个词肯定不是在我国境内产生的。
确实，这个词最早是在我国香港地区产生的。当年有不少内地企业在香港上市，对于香港股民来说，这些公司就是 “中国概念”。再到后来，又有很多企业跑到美国去上市了。对美国人民来说，这些公司就更是“中国概念” 了。
“中概股” 这个词就慢慢演化了几十年，现在主要的用法是指：中国境内企业跑到 A 股之外的股市上市的股票。
那 “中概互联” 又是什么呢？中概股中有不少是互联网企业。比如，阿里巴巴、腾讯、美团等。把中概股中的互联网行业的公司单独拎出来弄个指数，就是互联网指数。然后，有家基金公司说：“我要发只基金来跟踪这个互联网指数。”这家公司给这只基金起了个名字，就叫：中概互联。
二、两个中国互联网指数
如果我们在中证指数官网搜 “互联网”，会搜到一堆指数。也不知道是编指数不要钱还是什么原因，中证指数公司开发的互联网相关指数有 20 多个。我们常用的是框住的两个（见图 7-4）：中证海外中国互联网 50 指数（代码 H30533，以下简称互联网 50）和中证海外中国互联网指数（代码 H11136，以下简称中国互联网）。
最开始，这俩指数编制规则一模一样。都是选择中国在境外股市上市的互联网公司，按照自由流通市值加权，单个股票的权重上限都是 10%。唯一的区别是：互联网 50 只能有 50 只成分股，而中国互联网指数的成分股可以超过 50 只。但是由于这么多年来，符合标准的互联网公司就没超过 50 家，所以两个指数成分股的数量、权重也几乎都是一样的。
两个指数老是长得一个样怎么行？于是乎，中证指数公司在 2019 年 5 月发了个公告说：“以后，互联网 50 这个指数的规则要改一下，单个公司的权重上限从 10% 改为 30%。” 差距从此就拉开了。
虽然成分股的选择还是一样的，但是互联网 50 里面，腾讯和阿里巴巴这两家公司的权重可以达到 20%～30%。而在中国互联网这个指数里面，腾讯和阿里巴巴的权重只有 10%。
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